Archivos Mensuales: diciembre 2014

Balanza cuenta corriente: deterioro en oct14 tras positivo 3T14 e impacto de la deuda pública

La balanza por cuenta corriente, que mide según estimaciones del Banco de España los cobros y pagos con el exterior, ha interrumpido en el mes de octubre la tendencia de mejora en su saldo iniciada en el mes de junio. Dicha mejora había descansado en un crecimiento mensual (los datos están corregidos de estacionalidad y calendario) de las exportaciones de bienes y servicios superior al de las importaciones y a un descenso de los pagos por rentas al exterior superior al de los ingresos por este concepto.

Sobre la mejora de bienes y servicios en 3T14 y cruzando los datos del Banco de España con los de Aduanas se puede afirmar que la mejora proviene del saldo de servicios no turísticos (exportaciones e importaciones de bienes han crecido de manera similar en términos absolutos). Por otra parte, en la mejora en el saldo de rentas el descenso en los pagos se explica principalmente por un descenso en las transferencias y por unos menores pagos por rentas de inversión de los hogares y las empresas (dividendos e intereses del exterior),mientras que los menores ingresos derivan igualmente de las rentas de inversión de los hogares y empresas.

En el mes de octubre, sin embargo, el saldo vuelve a ser deficitario al crecer tanto las importaciones de bienes y servicios no turísticos como los pagos por rentas (únicamente se dispone del detalle de rentas con carácter trimestral) sobre el mes de septiembre.

Tanto en 3T14 como en el mes de octubre la variación en el saldo por turismo es mínima, compensándose el crecimiento de ingresos con el de gastos de los residentes en el exterior (incremento del gasto que explica una parte del crecimiento del consumo privado de los hogares en el PIB).  graf1

La mejora, veremos si momentánea o no, en 3T14 es significativa pues fue compatible con un crecimiento (eso sí a un menor ritmo que en 2T14) de la demanda interna nominal, gracias a que, como comentamos con anterioridad, el crecimiento de las exportaciones neutralizó el de las importaciones de bienes (y el saldo de servicios no turísticos ayudó a mejorar la balanza por cuenta corriente).

Con el primer dato del mes de octubre, en 4T14 vuelve a deteriorarse el saldo por cuenta  corriente mientras que el Banco de España anticipa un crecimiento similar de la demanda interna en términos constantes en 4T14 que en 3T14.

graf2Por último, destacar el impacto en la balanza por cuenta corrientes del pago por rentas de inversión de las Administraciones Públicas, principalmente pagos por intereses por la mayor tenencia de deuda pública en manos de no residentes. Que el  inversor foráneo incremente su peso  en la deuda pública es una señal positiva de confianza en la economía española, pero combinado con un incremento de la deuda tiene consecuencia en la balanza corriente.

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¿Mejoran las expectativas en la eurozona?

Esta semana se han conocido los indicadores de confianza del mes de diciembre del PMI (avance) y el IFO alemán.

Mientras que el PMI apunta un crecimiento del PIB 1T15 similar al de 4T14, el componente de nuevos pedidos de la industria (que se puede considerar un indicador adelantado del propio PMI) alcanza máximos de cinco meses aunque con tasa moderadas de expansión.

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Por su parte, el componente de expectativas del IFO apunta (si tomamos el dato de dic14 como anticipo de ene15 o 2T15 al anticipar la actividad en un trimestre) al final del deterioro de la economía alemana que el propio IFO anticipó en el mes de agosto. Por su parte, el avance del PMI compuesto indica cierto deterioro sobre 1T15, si bien el propio componente de expectativas del IFO es un buen indicador adelantado del PMI.

graf2 y 3

Observando la diferente evolución del PMI industrial y servicios, se observa en el gráfico 4 una peor evolución de la economía doméstica (servicios) que de la demanda externa (industrial), es decir la posible mejora del PIB vendría del exterior.

De hecho, mientras que el componente de pedidos del PMI servicios caen los de la industria (tanto internos como del exterior) mejoran. En el gráfico 5 también se observa una mejora en las perspectivas de las exportaciones según el IFO, debido a EE.UU. y Europa, que podrían estar compensando el efecto negativo de los mercados emergentes (principalmente crisis rusa y desaceleración de la economía de China).

graf4 y5

En resumen, si bien es aún pronto. Los últimos indicadores de la eurozona en general y Alemania en particular apuntan una mejora (siempre dentro de niveles de crecimiento moderados) en la primera parte del año, y lo que es más importante, que el riesgo de mayor deterioro en 2T15 no se materializaría.

Por otro lado, dado el elevado peso de las exportaciones de bienes de equipo (intensivos en insumos de energía) la fuerte caída del Brent es una buena noticia.

(Nota del editor: texto añadido posteriormente)

En todo caso, la eurozona posiblemente experimentará un exiguo crecimiento en 2015 tal como apunta el indicador de oferta monetaria  M1 (aproximadamente 0,9% en promedio) que anticipa tendencia en cuatro trimestres del PIB.

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Saldo comercial octubre 2014: crecimiento de exportaciones, aún mayor de importaciones

Los datos de la balanza comercial del mes de octubre ofrecen por el lado de las exportaciones crecimiento anual en términos anuales (+4,1%) aunque con un crecimiento superior de las importaciones (+7,7%), lo que no es una señal de crecimiento equilibrado del PIB (convendría reducir la deuda exterior). En volumen y  corregidas las importaciones suben un 0,9% mensual vs. +0,2% exportaciones respecto al mes de septiembre.

Las exportaciones muestran un crecimiento en todos los sectores excepto en productos energéticos (el crecimiento del gas no es suficiente para compensar el estancamiento de derivados del petróleo). En automóviles se retorna a una tasa normalizada de crecimiento tras atípicos meses de agosto y septiembre y en bienes de equipo donde las exportaciones de trenes toman este año el relevo a aeronaves. graf1

Por área geográfica, el impacto del estancamiento de la eurozona en el mes (con una caída de Francia y mínimo crecimiento de Alemania vs mejor evolución de Italia y Portugal) se compensa con una diversificación hacia América del Norte (exportaciones a EE.UU de automóviles y derivados del petróleo) y Asia (trenes, derivados del petróleo, gas y automóviles) ante la caída en LatAm y África.

graf2 y 3

Sobre el estancamiento de la eurozona (el principal riesgo de las exportaciones, como ya hemos indicado en anteriores entradas) el indicador de la confianza del consumidor (los bienes de consumo suponen la mitad de las exportaciones) no apunta una mejora de las exportaciones.

graf4

Por otra parte, mientras las importaciones de productos energéticos en el acumulado descienden (posible efecto de la caída en la cotización del Brent en €), son las de bienes de equipo, automóviles y manufacturas de consumo (especialmente textil) las que explican el aumento del 6,2% en 2014. En el caso de los primeros se acelera la tasa de crecimiento vs acumulado 2014, mientras que las de bienes de consumo suben menos en el mes.

graf5

En definitiva, veremos si en 2015 se incrementa el consumo hacia bienes y servicios con una menor intensidad importadora (alimentos vs automóviles, vestidos que tienen un mayor peso de las importaciones). Lo mismo para la inversión (construcción vs bienes de equipo), que impliquen una crecimiento de la demanda interna más equilibrado (sustitución de importaciones por producción interna).

graf6 y 7

Ventas de grandes empresas octubre 2014: mejor evolución de las exportaciones que de la demanda interna

La primera referencia sobre 4T14 de las ventas de grandes empresas1  muestra que la actividad  sigue ganando intensidad en base anual especialmente por un mayor crecimiento de las ventas en el exterior que en el interior. Por su parte, las remuneración siguen con un crecimiento inferior al de las ventas, incremento por la creación de empleo (remuneración media cae ligeramente en el mes).

Grafico1

Sobre las ventas internas, mientras las ventas de bienes de consumo (que incluyen los ingresos por turismo) mantienen su tasa de crecimiento…

 Grafico2

…son las de bienes de inversión las que, por el momento (el dato 4T14 solo incluye el mes de octubre), apuntan a una ralentización con un ligero descenso en las vinculadas con la construcción (serie esta última muy volátil).

Grafico3 y 4

El contrapunto al menor crecimiento de la demanda interna, lo ponen las exportaciones que crecen más especialmente por las ventas a países fuera de la UE (posible impacto de la depreciación del €, según cita la AEAT), mientras que las de destinos de la UE crecen menos (posible impacto del deterioro macroeconómico de las principales economías de la eurozona, según AEAT). Este incremento de las exportaciones coincide con cierta ralentización de importaciones, si bien siguen con tasas de crecimiento superiores a aquéllas.

Grafico5 y 6

En resumen, el primer dato de 4T14 apunta un mayor crecimiento del PIB con una positiva aportaciones de las ventas del exterior (tanto bienes como servicios no turísticos) y cierta ralentización de las internas de inversión.

Grafico7

 Nota 1: para una introducción sobre las grandes empresas ver entrada del 4oct.