Archivos Mensuales: noviembre 2014

Expectativas positivas sobre las exportaciones en 4T14

 1. Introducción

Existen (al menos) dos tipos de indicadores sobre la evolución futura (apuntan tendencia, no el valor exacto) de las exportaciones: los indicadores cualitativos y los pedidos industriales del exterior. Ambos son resultado de encuestas.

1.1. Indicadores cualitativos:

Los primeros tienen la ventaja de ser el resultado de una sencilla encuesta cualitativa a la empresa exportadora sobre si las expectativas mejoran (1), se mantienen (0) o empeoran (-1), y el cálculo de las respuestas suele ser el neto entre respuestas positivas-negativas. La desventaja proviene precisamente de su sencillez (simplificando, si una empresa de igual tamaño que otra espera +20% y otra -1% sumarían neto cero), y como cualquier otra encuesta, por los errores al definir las muestras (extrapolar las muestras a población o por error en la propia respuesta del encuestado).

Como indicadores cualitativos se incluye la encuesta sobre la coyuntura a exportación del Ministerio de Economía (ISAE) que pregunta por las expectativas de exportación,  y la encuesta a la industria de la Comisión Europea, que en su versión trimestral, pregunta por las expectativas de exportación en los próximos meses. Existen otros indicadores como el componente de nuevos pedidos a la exportación del PMI, pero cuyo proveedor (Markit) no hace público dicho indicador.

1.2. Pedidos industriales del exterior:

La encuesta sobre pedidos industriales tienen la ventaja de, al ser encuestas cuantitativas, reflejar mejor el grado de mejora o caída, además de su periodicidad (mensual vs trimestral en los anteriores indicadores) y como inconvenientes su mayor volatilidad (se podría realizar promedio  de tres meses pero entonces la señal que emitiría tendría cierto retraso), los citados anteriormente (que la muestra sea representativa, error en la respuesta pues la empresa registra un pedido no una venta efectiva, no respuesta por su complejidad…), el problema de doble registro en el caso de subcontrata y especialmente la interpretación de los datos.

Este último inconveniente es relevante, pues se trata de pedidos que anticipan exportaciones en el futuro y  al definir ese lag en dos meses (por su coeficiente de correlación superior: 78% con dos meses vs 76% con un mes y 67% con tres meses) surge el problema de los grandes pedidos, cuyo ciclo de entrega es mayor a dos meses por lo que distorsiona el análisis cuando en un mes su peso es excesivamente alto tanto en el mes actual (en este caso el indicador de pedidos apuntaría un incremento a dos meses de las exportaciones que no tendría porqué producirse) o en el del año anterior (en ese caso provoca efecto base).

La encuesta de pedidos es elaborada por el INE.

2. Resultados

El Indicador Sintético de Actividad Exportadora (ISAE) es la combinación de la evolución de la cartera de pedidos actual a tres y doce meses, siendo la de tres meses la referencia tomada (en ese caso indicaría las expectativas a 4T14). En este caso, se espera un crecimiento trimestral algo superior al de 3T14.

grafico1El repunte en las expectativas es más notorio si se considera el desplome en la cartera actual que apunta un descenso en 3T14 vs 2T14.

grafico2

Por otra parte, el indicador de expectativas de la Comisión Europea apunta también a un crecimiento de las exportaciones en 4T14 en tasa trimestral. grafico3

Por último, los pedidos industriales apuntan un descenso de las exportaciones (en este caso nominales) en los próximos dos meses en tasa anual…

grafico4

 …tanto de exportaciones a la eurozona, como al resto de mercados

 grafico5y6

La pregunta es: ¿apuntan necesariamente los nuevos pedidos industriales de agosto a un descenso anual en las exportaciones en el mes de octubre? no, en los últimos meses el peso en de los grandes pedidos (naval, trenes, aeronaves) explica gran parte de la caída de este indicador (entre un 84% en el mes de julio cuando ya se observa divergencia entre pedidos de ese mes y exportaciones del mes de septiembre, y un 57% en el mes de agosto).

grafico7

 3. Resumen

Los indicadores cualitativos indican una mejora en las exportaciones en tasa trimestral de bienes en la última parte del año. Tanto la confianza de las empresas exportadoras como su cartera de pedidos, así lo indican, aunque en definitiva no dejan de ser expectativas que finalmente habrá que comprobar si se realizan, en concreto ante el deterioro en las expectativas en algunos indicadores de la eurozona  (en este caso confianza del consumidor de la Comisión Europea, la mitad de las exportaciones tiene como destino a la eurozona y de éstas la mitad son bienes de consumo).

grafico8De ser así supondría mantener el impulso de las exportaciones en el PIB ya observado en la Contabilidad Nacional (CN) de 3T14, aunque por último hay que destacar que las series de exportaciones del Ministerio de Economía, objeto de este análisis, y del INE no siempre coinciden.

grafico9

PIB 3T14: las exportaciones ganan momentum

El INE ha publicado esta mañana su primera estimación del PIB 3T14 +0,5% en tasa trimestral que coincide con el dato avanzado. Para analizar las distintas partidas de la demanda agregada utilizaré la descomposición del PIB a partir de los valores deflactados de consumo de los hogares, consumo de las AA.PP., inversión, exportaciones e importaciones (descartamos para simplificar la variación de existencias y el consumo de ISFLSH). Grafico 1 1) Consumo de los hogares +0,8%: mantiene un notable crecimiento pero pierde algo de impulso, tal como apunta tanto las matriculaciones de automóviles como las ventas minoristas (ver siguiente gráfico). Dado su elevado peso (más de la mitad del PIB) analizar el consumo de los hogares supone explicar gran parte del PIB. Grafico 2 2) Administraciones públicas -0,1%: pocos cambios tras el repunte en 1T14 con una tendencia trimestral no muy diferente de la evolución anual en 3T14 de las principales partidas del gasto incluidas en esta partida (consumos y remuneraciones).

3) Inversión +1,0%: pierde peso en el crecimiento del PIB respecto 2T14 (entonces +1,7%) por una ralentización en el crecimiento de las inversión en bienes de equipo y en menor medida de la construcción. La construcción se ve impactada por la obra pública que crece menos y en la construcción en vivienda alcanza su primer crecimiento trimestral significativo (en 2T12 creció 0,05%) desde 4T06.

4) Exportaciones +3,5%: principal contribuidor al crecimiento del PIB, en el que destaca la mejora en las exportaciones de bienes.

5) Importaciones +4,7%: acelera su crecimiento sobre 2T14. Dada la desaceleración en la inversión de bienes equipo, su mayor crecimiento podría explicarse por el tirón del consumo de los hogares así como por el impacto de la mayor actividad exportadora en sectores intensivos en bienes intermedios (automoción, química, aparte de la reciente expansión en exportaciones de bienes energéticos).

El impacto agregado de exportaciones e importaciones es del -0,2%.

En resumen, crecimiento del PIB al mismo ritmo que 2T14 (tras revisión a la baja desde 0,6%) en la que las exportaciones han tenido un papel relevante y el consumo  de los hogares se encuentra en niveles que veremos si logra mantener en el futuro.

Por otra parte, destacar la tendencia decreciente de la productividad (0,3% anual) y la caída generalizada de precios (el deflactor del PIB desciende en 3T14 un 0,4% anual con lo que encadena tres trimestres consecutivos de caídas). De cara al 4T14, las afiliaciones del mes de octubre apuntan, por el momento, a una desaceleración del crecimiento del PIB. Grafico 3

Algunos apuntes sobre EPA 3T14: 2) desempleo

1) Dualidad en el desempleo: la creciente divergencia entre parados de corta y larga duración supone que para un parado encontrar trabajo es cada vez menos difícil, siempre que no “caiga” en la larga duración en cuyo caso sus probabilidades son mucho menores (formaría parte, en ese caso, del paro estructural). Parte 2 Graf 1 duración paro

2) Reducción del desempleo por flujos: según la EFPA (en este caso tomamos series sin corregir) el descenso en el desempleo se puede explicar por un doble efecto: incremento del flujo de salida (personas que encuentran trabajo o que dejan de estar activos por efecto desánimo, vuelta a los estudios, jubilación o emigración) y reducción del flujo de entrada desde empleo (el proceso de destrucción de empleo pierde intensidad como se puede observar en la entrada anterior sobre la EPA-ocupación).

Parte 2 Graf 2 EFPA paro

Algunos apuntes sobre EPA 3T14: 1) ocupados

De la  encuesta de población activa, existen algunos aspectos que destacar sobre el empleo:

1) Creación de empleo normalizado: la ocupación (todos los datos están corregidos[1] si no se indica lo contrario) crece un 0,4% en tasa trimestral. En 3T14 la evolución de la ocupación EPA vuelve a converger con la de las afiliaciones a la Seguridad Social; entre los motivos de la divergencia en los últimos trimestres podrían estar el efecto Semana Santa (que posiblemente haya afectado por defecto a 1T14 +0,1% y por exceso a 2T14 +0,9%) y el cambio en el censo de población desde la EPA 1T14. Graf 1 EPA y ASS

Dicho nivel de crecimiento intertrimestral, es compatible con un incremento del PIB 3T14 del 0,5% (dato que coincide con el avance del INE).

Graf 2 EPA 3T y PIB

2) Creación de empleo por sector servicios: por sectores, servicios continua siendo el motor de la creación de empleo y en 3T14 ha recuperado un 28% del empleo destruido durante la última crisis, nivel de recuperación muy superior al de la industria (9%) o la construcción (3%). Es probable que el sector servicios haya servido además como medio de reciclaje para desempleados tanto de la industria como especialmente de la construcción.

Graf 3 EPA sector

3) Temporalidad y jornada parcial: el peso de los contratos temporales mantiene una tendencia de incremento desde 2013, si bien en 3T14 se mantiene estable.

En esta última fase de recuperación del empleo, dicha mejora se sustentó en un primer momento en un incremento de los contratos temporales y posteriormente en un crecimiento igualmente de los contratos indefinidos. Por otra parte, se observa cierto descenso en el peso de la jornada a tiempo parcial desde 2013.

Graf 4 y 5 EPA temporal y parcial

4) Envejecimiento de la población ocupada: el hecho de que con la crisis, la destrucción de empleo haya sido especialmente intensa entre la población más joven ha provocado un incremento de la edad media ocupada desde los 38 años (datos no corregidos) hasta situarse en los 42 años.

En 2014, se observa cierta estabilización debido al incremento del peso de la ocupación entre la población menor de 30 años que compensa el descenso de la población ocupada de 30 a 39 años.

Graf 6 EPA por edad

5) Empleo se crea por menor destrucción del mismo: dentro de la EPA, el INE realiza un estudio de los flujos de población activa (EFPA) bajo el esquema origen (en qué situación se encontraba la persona en el trimestre anterior) y destino (en qué situación se encuentra en el trimestre actual).

Destacar dos aspectos de la EFPA. Por un lado, descomponiendo la variación de ocupados por flujos de entrada y de salida se observa como la mejora de tendencia se sustenta principalmente sobre el flujo de salida (menor destrucción de empleo) y en menor medida sobre el flujo de entrada de origen desempleados, mientras que el flujo de entrada desde inactivos marca tendencia decreciente.

En general, se puede afirmar que la evolución del empleo (en ciclos tanto expansivos como de destrucción neta de ocupación) el componente que domina es el flujo de salida.

Graf 7 EFPA ocupacion

Otro aspecto destacable es el nivel de estabilidad (medido como % de ocupados que lo estaban también en el trimestre pasado) por sector.

Mientras que dicho nivel en el sector servicios marca cierta estabilidad (con un repunte en 3T14), en la industria (desde un nivel de estabilidad superior) la tendencia es decreciente, y en la construcción, tras el desplome consecuencia del estallido de la crisis de ese sector en 2008/09, se observa igualmente un repunte en 3T14.

Graf 8 EFPA mantiene

En resumen, crecimiento del empleo en 3T14 principalmente en el sector servicios con un equilibrio tanto entre contratación temporal y fija como en la edad media del ocupado, interrumpiéndose (veremos en el futuro si se consolida o incluso cambia la tendencia) el proceso de incremento de la temporalidad en el empleo y envejecimiento de la población empleada.

Por su parte, los flujos EPA nos indican un incremento en 3T14 de la estabilidad laboral y una continuación en el proceso de menor destrucción del empleo.

[1] Corregida de estacionalidad y efecto calendario

Aspectos a considerar en una Cataluña independiente

La presente entrada trata de arrojar algo de luz sobre el debate acerca de los beneficios y costes de una Cataluña independiente, utilizando datos y sin interés por un posicionamiento ideológico. El objetivo de mi análisis no alcanza a considerar ese escenario como ideal o catastrófico, esa conclusión escapa de mi conocimiento pues se trataría de un proceso sin un comparable histórico y que presenta un nivel de incertidumbre tan elevado que supera mi capacidad de análisis.

A continuación expongo los aspectos que creo pueden ser de interés:

1. Saldo comercial: al analizar las exportaciones de bienes lo importante (para poder afirmar que una economía es más o menos dependiente de otra) no es el porcentaje sobre el total de exportaciones sino su saldo.

En el caso de Cataluña, si bien las ventas al resto del mundo superan en términos nominales a las del resto de España (datos a 2013 e impactados por la evolución relativa de la demanda interna con un creciente peso de las exportaciones a Francia, aspecto que supone un riesgo ante el estancamiento de la economía gala), como se puede ver en el gráfico 1 el saldo con el exterior ha sido y es deficitario, tomando como referencia Intereg, que toma a su vez como fuente DataComex del Ministerio de Economía.

En el mismo gráfico se observa una caída en el déficit con el exterior de bienes (concretamente -21% a/a en 2013), la mala noticia es que dicha tendencia se revierte según datos de Aduanas en 2014 (déficit acumulado a julio a/a +67%) por un incremento de las importaciones.

graf1

Dicho incremento en sí no tiene por qué ser negativo y debe antes ponderarse por su composición. En el casa catalán, los tres principales sectores impulsan las importaciones: industria química (el principal sector exportador que obtiene déficit con el exterior en parte al tratarse de un sector intensivo en bienes intermedios importados), bienes de equipo (segundo sector exportador también deficitario pero  cuyo impulso de las importaciones es una buena señal) y automóviles (tercero en importancia, en este caso sí obtiene superávit comercial).

Del informe de intereg[1] destaca un aspecto interesante: los principales flujos bilaterales tienen lugar siempre dentro de España, lo que muestra el elevado nivel de integración del mercado interior en comparación con el grado de penetración de las economías regionales en el extranjero. En el caso catalán, por ejemplo, Francia tiene un PIB que es el doble del de España y está ubicado a la misma distancia que el resto de España, sin embargo el volumen de exportaciones a este país es unas cinco veces inferior.

Este análisis únicamente cubre el saldo exterior de mercancías, para valorar el impacto en la deuda exterior habría que completar el análisis con el saldo de rentas (dividendos e intereses de deuda pagados/cobrados del/desde exterior), y de transferencias; información no disponible.

Sí es posible completar el análisis con el impacto del saldo por servicios. Como se puede observar en el gráfico 2, el saldo con el resto de España desciende en los últimos años mientras que el del resto del mundo ha pasado de déficit a superávit.

 graf2

Esta mejora en el saldo exterior (es decir, sumando resto de España y del mundo) durante el periodo 2010/13, ha pasado de sustentarse en el crecimiento de las exportaciones (en concreto bienes) a basarse en un descenso de las importaciones.

graf3

Además, los datos disponibles permiten afirmar que la aportación del resto del mundo a la economía catalana ha pasado de sumar a restar, lo que indica que la dependencia del resto de España por parte de la economía de Cataluña es un aspecto que se debería tener en cuenta.

graf4

 2. Balanza fiscal de Cataluña: a partir del estudio sobre balanzas fiscales [2] publicado por la Generalitat (tomaré el saldo por flujo monetario por resultar a mi criterio más objetivo, dejo al lector que sume el gasto fiscal por nuevas estructuras de Estado) se puede realizar dos matices.

El primero es la neutralización, pues el propio estudio apunta dos metodologías para neutralizar el saldo (necesario en el cálculo de las balanzas fiscales[3], debido a que al obtener España un déficit público, éste debe neutralizarse para excluir el exceso de gasto que en la práctica pasa engrosar el stock de deuda pública): ajustar bien los ingresos, bien el gasto público.

De este análisis resulta un rango (no un valor) con un relevante margen de unos mil millones de euros. Tomando los últimos datos de Idescat sobre el último dato de PIB publicado (otro ajuste sobre el citado estudio) supondría no un déficit del 7,7% sino del 6,4%/7,3%.

El segundo aspecto a considerar es la inclusión de los intereses de la deuda en el cálculo de la balanza. En este caso considero que si se neutraliza su saldo tampoco debería incluirse este concepto, pues los intereses derivan de una deuda cuyo origen es, simplificando, es resultado de los sucesivos déficits.

Por lo tanto, que hay razones para excluir del cálculo los intereses de la deuda (se asume, en definitiva que la deuda debe ser aceptada en su parte proporcional por Cataluña). Con este segundo ajuste[3] el saldo quedaría en un rango del 5,4%/6,4%, €11.112m/€13.075m lejos de €16.000m que se suele mencionar y aún habría que ponderar (aparte del gasto público adicional derivado de las nuevas estructuras de Estado) otro componente que paso a explicar a continuación (Seguridad Social impacto en el saldo €3.636m).

tabla

3. Seguridad Social: es conocido el debate sobre la sostenibilidad de las cuentas de la Seguridad Social. El previsible envejecimiento de la población, la baja tasa de natalidad y, en los últimos años, el saldo neto negativo por emigración y la crisis (que ha impactado en el empleo y en la evolución de los salarios) son razones para plantearse cómo se va a financiar en el medio plazo el sistema de pensiones.

Si tomamos como referencia al estudio de Estimaciones a c/p del INE, que  define en población c/p como 2013/23, se observa como el incremento de la tasa de dependencia siendo creciente para resto de España como para Cataluña, es especialmente notable en el segundo caso.  La divergencia obedece tanto a una reducción más rápida de la población en edad de trabajar como un mayor incremento de la población en edad de jubilación en Cataluña.

Por el contrario el efecto de la mayor caída en población de entre 0 y 15 años en Cataluña, compensa en parte los dos efectos anteriores.

graf5 y 6

En un capítulo que absorbe cerca de un 40%[5] del gasto de los presupuestos, es un aspecto creo que a considerar.

 4. Deuda privada: la elevada deuda de las familias y hogares acumulada en los años del boom es uno de los principales lastres en la recuperación de la economía española. En el caso catalán, su proporción sobre el total de España es creciente y ya alcanza una proporción similar al del peso del PIB (con la salvedad que en este caso se compara una variable de flujo y de stock), lo que implica que es al menos tan vulnerable como España (más si quedara fuera de la UE y especialmente de la UEM), a un episodio de crisis financiera como la vivida en Europa durante 2011.

 graf7

[1] Intereg: http://www.c-intereg.es/metodologia.asp

[2] “Els resultats de la balança fiscal de Catalunya amb el sector públic central l’any 2011”

[3] Calcula como diferencia entre % ingresos del Estado en CAT (19,2%) menos % costes por intereses en CAT (10,8%) por total de coste por intereses (2.931/10,8%).

[4] Estudio publicado por el INE en el mes de noviembre de 2013.

[5] Según PGE 2015 su peso asciende al 37,8% del total del gasto de la Administración central.

Déficit público 2014: ¿es un objetivo fácilmente alcanzable?

Con la reciente publicación de los PGE (Presupuestos Generales del Estado) 2015 se han publicado en los medios diversos análisis sobre el objetivo del déficit PDE (Protocolo de Déficit Excesivo según criterios de la UE) del 4,2% sobre el PIB a partir de unas metas en ingresos razonablemente no alcanzables que dificultarían la probabilidad de su consecución.

El objeto de este breve análisis, sin embargo, trata de analizar el objetivo 2014 (5,5% del PIB nominal) mediante el seguimiento de la evolución de ingresos y gastos por Administración, sobre la base del esfuerzo fiscal exigido (variación en términos absolutos en €m o en % del PIB del déficit entre 2013 y objetivo 2014) y la variación efectivamente obtenida en el acumulado del año en curso.

La razón de observar la evolución del déficit en relativo sobre el pasado año, obedece a la estacionalidad del mismo, pues una parte importante del gasto se concentra en la última parte del año (en 2013 casi una tercera parte del déficit se concentró en los meses de noviembre y diciembre)  razón por la que realizar una simple extrapolación anual del déficit acumulado podría llevar a error.

De todas formas, esta comparación es inexacta pues por ejemplo no considera cambios normativos en ingresos que modifican la recaudación en el transcurso del año, ni la periodificación diferente de capítulos de gasto (e.g.  consumos)  entre dos años…por lo que dada la información disponible es una sencilla aproximación.

graf 1 y 2

El esfuerzo fiscal ya incluye la última versión del PIB 2014 según el cambio de contabilización de acuerdo con ESA 2010 ha “relajado” la meta del déficit 2014 (aparte de la propia revisión del crecimiento del PIB nominal según PGE 2015). De esta forma, el esfuerzo necesario si se excluye extraordinarios asciende al 0,8% del PIB (€7.875m).

graf 3

Para poder comparar el objetivo presupuestado con la evolución debe recordarse que IGAE publica información sobre las Corporaciones Locales (Ayuntamientos) en base trimestral (los meses entre los cierres trimestrales de marzo, junio, septiembre y diciembre se han estimado como media proporcional al cierre anterior y posterior, y si no se dispone de cierre posterior como en el mes de agosto por el último cierre disponible, en este caso mes de junio).

Asimismo, se excluye del análisis los extraordinarios, en este caso las ayudas a la banca en 2013 en forma de aportaciones de capital al FROB/FGD.

Con los datos de agosto 2014, por el momento el esfuerzo fiscal anualizado (la mejora en déficit acumulada de cada mes extrapolada a un año) se sitúa por debajo del objetivo.

Por administración, en los últimos meses la mejora en la Seguridad Social se compensa con un deterioro de la Administración Central.

La tendencia en el esfuerzo fiscal de estas dos administraciones evoluciona en línea con el objetivo (en el caso de la Central, con cierto margen) al contrario que las Comunidades Autónomas (CC.AA.) cuyo déficit empeora en un 0,5% (visualmente parte gris de la barra en negativo en el mes de agosto) cuando el objetivo es de mejora por 0,4% (visualmente parte gris de la barra en positivo en 2014e). Por su parte, el déficit de las Corporaciones Locales (con la salvedad de tomar datos de agosto estimados, se podrá comprobar su evolución real en el mes de septiembre) evoluciona con cierto margen sobre el objetivo.

def tablas y graf 4

Analizando cada Administración:

1) La Administración Central reduce su déficit por una mejora de ingresos, que a su vez se explica prácticamente por un incremento de la recaudación (tanto los impuestos directos como IRPF e indirectos como IVA o Impuestos Especiales, aportan al crecimiento en similar proporción) que se compensa por un incremento del gasto, neto de transferencias a otras AA.PP. y de ayudas a la banca, donde destaca el incremento de subvenciones.

2) Las CC.AA. incrementan su déficit tanto por menores ingresos, afectado por los menores anticipos que se están concediendo a las CCAA este año, así como por mayores gastos (principalmente intereses y gasto vinculado con la sanidad y educación concertada).

3) La Seguridad Social mejora su superávit por un incremento de ingresos, netos de las menores transferencias recibidas, debido a una ligera mejora del 0,8% de la recaudación por cotizaciones y por un descenso en las prestaciones de desempleo.

A nivel consolidado (no incluye las Corporaciones Locales) la reducción del déficit se explica por un incremento de la recaudación (principalmente impuestos y en menor medida cotizaciones), pero que posiblemente crezcan (la variación de recaudación en 1S14 de las Corporaciones Locales, que no es incluyen en el consolidado, es mínima) menos de lo previsto. Por su parte, el gasto se mantiene prácticamente plano, compensando la reducción en inversión y prestación por desempleo con un incremento general del resto de partidas.

En resumen, la evolución de los ingresos y gastos de las AAPP hasta el momento indican que la tendencia debería mejorar (mayor recaudación acorde con la recuperación económica, mayores ahorros o efecto de periodificación por la parte de los gastos) en la última parte del año para poder alcanzar el objetivo de déficit 2014.

Además, si las Corporaciones Locales (cuya información es limitada) lograran cerrar 2014 con un superávit similar al del año pasado, el objetivo sería más fácilmente alcanzable (esfuerzo anualizado 0,6% vs mejora objetivo 0,8%). Por el contrario, el hecho de que se acerque el ciclo electoral y que el presupuesto en inversión (obra civil) sea de incremento anual mientras que hasta el momento esta partida desciende (por lo que podría crecer en los próximos meses), son factores que podrían dificultar la consecución del objetivo de déficit.